本周覆盖板块表现回顾: 免税优异表现拉动增长，港股消费跌幅较大
本周各板块涨跌幅：奢侈品>零售>海外运动服饰>海外化妆品>美国酒店>国内运动服饰>信用卡>零食>宠物>国内化妆品>黄金珠宝>博彩；其中无板块表现优于MSCI China，奢侈品、零售、海外运动服饰板块均为正增长。月涨跌幅：零售>海外运动服饰>美国酒店>奢侈品>信用卡>零食>国内化妆品>宠物>海外化妆品>黄金珠宝>国内运动服饰>博彩；其中无板块表现优于MSCI China，零食、国内化妆品、宠物、海外化妆品、黄金珠宝、国内运动服饰、博彩动服饰板块均为负增长。年初至今涨跌幅：海外化妆品>美国酒店>奢侈品>零售>黄金珠宝>博彩>国内运动服饰>海外运动服饰>宠物>国内化妆品>零食>信用卡；其中无板块表现优于MSCI China，国内化妆品、零食、信用卡板块为负增长。
各板块涨跌幅原因剖析
本周各板块的涨跌幅：奢侈品>零售>海外运动服饰>海外化妆品>美国酒店>国内运动服饰>信用卡>零食>宠物>国内化妆品>黄金珠宝>博彩；其周涨跌幅分别为1.5%、1.1%、0.8%、-0.3%、-0.4%、-2.4%、-2.4%、-2.8%、-2.9%、-4.5%、-4.6%和-5.6%。
奢侈品板块本周上涨 1.5%。其中，Prada 下跌 1.9%，主要因市场对主品牌及 Miu Miu 增速边际放缓的担忧升温；新秀丽上涨 2.7%，主要受本周出行相关可选消费景气度偏强带动，叠加资金在上周回撤后逢低布局，股价实现修复。零售板块本周上涨1.1%，其中中国中免上涨7.6%，主因元旦三天离岛免税销售表现大幅超预期，据海口海关统计，元旦假期期间（2026 年1 月1 日-3 日），海口海关共监管离岛免税商品销售44.2 万件，同比增长52.4%；购物人数8.35 万人次，同比增长60.6%；购物金额7.12 亿元，同比增长128.9%；万辰集团上涨2.2%，主因公司25Q4 开店节奏环比显著提速。海外运动板块本周上涨0.8%，其中耐克上涨3.9%， 2025 年12 月29 日，耐克首席执行官埃利奥特·希尔（Elliott Hill）以每股61.10 美元的价格斥资约100 万美元（16,388 股）增持公司股票，此举在市场引发积极反响。作为拥有32 年资历的“耐克终身人”，其回归与增持被广泛视为对公司长期战略与复苏路径的坚定背书。消息公布后，股价在12 月31 日盘前即上涨超3%，为本周上涨奠定情绪基础。本周12 月29 日港股市场大跌，国内运动板块本周下跌2.4%，其中特步国际/滔搏国际本周下跌4.6/3.7%，滔搏国际仍受到NIKE 在大中华区持续去库存的影响。晶苑国际本周下跌5.0%，12 月29 日-1 月2 日当日卖空成交金额占总成交金额比例分别为33%/24%/23%/14%。李宁本周下跌2.3%。公司近期在咖啡业务上动作频频，以“店中店”形式进一步拓展旗下咖啡品牌“宁咖啡”。近日位于北京王府井的“宁咖啡”湾里·WellTown 超级奥莱店正式亮相，开业当天特邀2019 年世界咖啡冲煮大赛冠军杜嘉宁助阵，为品牌造势。试营业期间，该门店单日营收已逼近2 万元，刷新了“宁咖啡”品牌成立以来的销售纪录。黄金珠宝板块本周下跌4.6%，其中老铺黄金本周下跌7.8%，主因周中段贵金属价格突发剧烈波动引发抛压，叠加黄金饰品高价与税改后的价增带来的需求与毛利扰动预期。零食板块本周下跌2.8%，卫龙美味本周下跌4.0%，公司秘书李健威先生因工作安排辞任联席公司秘书，自2025 年12 月31日生效。沈晓春女生已获联交所确认符合上市规则资格，将担任公司唯一秘书。有友食品本周下跌3.7%， 12 月26 日公告显示，实际控制人鹿有明于12 月25 日至26 日合计减持110 万股，占总股本0.2572%，虽股价当日仅微跌0.16%，但引发市场对后续减持预期的担忧。盐津铺子/洽洽食品/三只松鼠本周分别下跌3.0%/1.4%/1.9%。宠物板块本周下跌2.9%。乖宝宠物/中宠股份本周分别-3.5%/-2.4%。国内化妆品本周下跌4.5%，其中上美股份/毛戈平/锦波生物下跌18.6%/7.7%/-5.6% ，上美股份主品牌韩束被央视曝光韩束丰盈紧致精华面膜和韩束嫩白透亮面膜两款面膜被检出表皮生长因子（禁用成分），12 月29 日股价跌幅一度飙升至33.18%，目前电商平台的韩束官方旗舰店中上述两款涉事面膜已全部下架。黄金珠宝板块本周下跌4.6%，其中老铺黄金本周下跌7.8%，主因周中段贵金属价格突发剧烈波动引发抛压，叠加黄金饰品高价与税改后的价增带来的需求与毛利扰动预期。博彩板块本周下跌5.6%，主要因为12 月博彩毛收入同比增长14.8%，环比下滑1%，低于市场预期；其中美高梅中国下跌16.6，主要因为自2026 年起，美高梅中国向母公司美高梅国际支付的牌照费将从月度综合收益净额的1.75%提高至3.5%，预计全年新增费用达12 亿港元，较2025 年增加6 亿港元。
可选消费子板块估值分析: 板块估值仍低于过去5 年平均海外运动服饰板块2025 年预期PE 为31.2 倍，相当于过去5 年平均预测PE 的59%；EV/EBITDA 为24.1。国内运动服饰板块2025 年预期PE 为13.3 倍，相当于过去5 年平均预测PE 的70%；EV/EBITDA 为8.0。黄金珠宝板块2025 年预期PE 为21.8 倍，相当于过去5 年平均预测PE 的41%；EV/EBITDA 为12.4。奢侈品板块2025 年预期PE 为27.3 倍，相当于过去5 年平均预测PE 的49%；EV/EBITDA 为13.5。博彩板块2025 年预期PE 为43.3 倍，相当于过去5 年平均预测PE 的69%；EV/EBITDA 为10.2。海外化妆品板块2025 年预期PE 为37.5 倍，相当于过去5 年平均预测PE 的56%；EV/EBITDA为16.0。国内化妆品板块2025 年预期PE 为26.6 倍，相当于过去5 年平均预测PE 的50%；EV/EBITDA 为24.5。宠物板块2025 年预期PE 为35.6 倍，相当于过去5 年平均预测PE 的48%；EV/EBITDA 为27.4。零食板块2025 年预期PE 为26.4 倍，相当于过去5 年平均预测PE 的63%；EV/EBITDA 为16.6。零售板块2025 年预期PE 为29.7 倍，相当于过去5 年平均预测PE 的54%；EV/EBITDA 为13.6。美国酒店板块2025 年预期PE为33.7 倍，相当于过去5 年平均预测PE 的20%；EV/EBITDA 为21.1。信用卡板块2025年预期PE 为29.5 倍，相当于过去5 年平均预测PE 的56%；EV/EBITDA 为19.9。其中，各板块的2025 年预期PE 均低于历史五年平均PE，美国酒店<黄金珠宝<宠物<奢侈品<国内化妆品<零售<海外化妆品<信用卡<海外运动服饰<零食<博彩<国内运动服饰；各板块的2025 年预期EV/EBITDA 均低于历史五年平均EV/EBITDA。
风险
消费和经济环境变化；市场竞争加剧风险；关税风险。
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转自海通国际证券集团有限公司 研究员：寇媛媛/吴颖婕/骆雅丽/陈芳园
